稀缺性稍缺 华兴源创百亿估值发行待考

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  稀缺性稍缺 华兴源创百亿估值发行待考 2019年06月18日 01:15 21世纪经济报道 张欣培 上海报道科创板正在极速推进。截至6月17日,披露科创板IPO申请的企业就达到了123家,其中6家已在注册申请环节,两家已经顺利通过注册。这两家企业即将迎来最为关键的路演、询价环节。“注册制下,企业大部分都会顺利通过审核,最重要的一步其实是路演、询价,这决定着企业是否能够顺利发行。”6月17日,一家券商投行人士表示。按照流程,企业领取注册批文后发行人与主承销商需向上交所报备发行方案,5个工作日内上交所无异议则可以刊登招股意向书。科创板首次采用市场化的询价发行,询价结果至关重要。估值过高投资人回报存在风险,估值过低发行人不愿意,一场询价中上演着各种博弈。目前,已有机构对华兴源创初步给出了估值。华鑫证券分别采用对估值PE法和绝估值DCF法,在对两种估值方法进行平均后,最终给出华兴源创当前估值约为102.98亿元,建议询价区间在23.35元/股至28.01元/股之间。“现在科创板太热了,投资人尤其要承受估值不能跟风。科创板第一批企业中,有一些是具有稀缺性的,我们认为估值可以给到更高。如果是主板、创业板上已经有对标企业,竞争很充分的,在估值方面应该更加谨慎。”6月17日,北京一家机构人士向记者表示。华兴源创定价估值为百亿华兴源创幸运地成为了首批完成发行注册的企业。接下来,华兴源创即将进入路演询价环节。作为首批进入路演的公司,尤其采用市场化的询价发行,外界对其发行定价过程也尤为关注。在可比较的上市公司中,A 股上市公司精测电子(300567.SZ)与华兴源创的业务最为相似,同时也是其在国内最大的竞争对手,在资产规模、营收规模方面精测电子高于公司,两家公司在毛利率及盈利能力方面接近。精测电子2019年市场一致预期的PE是27X。在半导体检测设备领域,华兴源创与长川科技存在相似性,因此也可将长川科技作为可比公司进行对比。长川科技2019年市场一致预期的PE分别为在42倍左右。华鑫证券以两家PE的平均值35倍的PE估值进行测算,假设2019年归母净利润3.02亿元,得出华兴源创对应的当期估值约为105.6亿元。通过绝对估值DCF法分析,华鑫证券给出的估值约为100.4亿元。用两种方法的平均值进行估值,华兴源创的估值约为102.98亿元。假设本次发行新股数量为 4010万股,公司发行后总股本为40100万股;根据公司预测市值102.98亿元,得出公司对应股价为25.68元/股,华鑫证券建议询价区间为23.35元/股至28.01元/股之间。丹阳投资首席投资官康水跃给出的估值也约为105亿元。康水跃表示,华兴源创2019年实现归母净利润3亿元左右,按35倍的市盈率估算的话,市值大约105亿元。“考虑到科创板的首次‘尝鲜’,河南11选5投注如果将来市值低于100亿,则具备短线价值;如果高于130亿,则高估的风险已经显现。”康水跃向21世纪经济报道记者表示。以华兴源创的105亿元的预估值为分子除以发行后总股本4.01亿股,河南11选5投注平台得到询价中枢26.2元,上下浮动10%,康水跃最终给出的询价区间为23.6元/股至28.8元/股之间。“外界对于企业最后的发行方案、询价过程、报价机构情况、报价的准确性以及不同机构对报价的影响都十分关注。”一位投行人士表示。投资人估值要理性注册制的核心是信息披露。尤其对普通投资者来说,需要通过公开的信息披露了解一家企业的全面情况,包括竞争优势与劣势等。“注册制下,应该关注企业所在的行业发展空间、企业的基本面和后发优势,这些在招股说明书中会有一定的披露,另外需要去挖掘对比下相关企业,看看其竞争优势和劣势。”北京一家机构人士向记者表示。该机构投资的科创板企业近日也已经提交了注册申请。该机构人士进一步指出,以华兴创源为例,其公司主营业务为屏幕测试设备,测试设备放量依赖于屏幕技术更迭,目前柔性屏有望引领下一代屏幕技术,但同时也存在屏幕技术更迭不及预期风险。而华兴源创最大的风险或就来自于对重大客户的依赖性。2016年度、2017年度和2018年度,公司来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为78.99%、88.06%和61.57%,主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等行业内知名厂商。最大客户苹果的收入占比更是达到了45%。“在国际风云快速变幻的环境里,能否处理好与三星、LG、京东方、苹果等主要客户的合作关系是其未来业绩能否稳定增长的关键。”康水跃表示。北京某机构人士也表示,对苹果依赖性太大,业绩受到苹果订单的影响很大,对主要客户的依赖程度过高。与此同时,华兴源创在A股上也有强劲的竞争对手,并不具备唯一稀缺性。华兴源创的竞争优势有限,同时又存在较大风险。“现在科创板太热了,投资人尤其要承受估值不能跟风。因为科创板刚开板,势头强劲所以就跟风,这肯定是不可取的。”上述机构人士强调。“科创板第一批企业中,有一些是具有稀缺性的,我们认为估值可以给到更高。如果是主板、创业板上已经有对标企业,竞争很充分的,其实应该更理性些。”该机构人士进一步表示。注册制下,重大客户依赖、业绩下滑等这些风险不足以成为企业发行上市的拦路虎。但这个时候,投资者更应该提高自身辨别风险的能力,不盲目跟风,理性估值,理性投资。

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